米国のGENIUS法は民間ステーブルコイン発行者に法的根拠を整備した一方、政府発行のCBDCは棚上げされた。USDTの発行者であるTetherは記録的な利益を上げ、米国債の最大の民間保有者のひとつとなった。同社の規制当局や法執行機関との協力体制は、ステーブルコインが既存システムの代替ではなく、むしろ規制遵守のレールとして機能していることを示している。多くのビットコイン支持者は今やTetherのエコシステムと連携し、意図せずして自分たちが抵抗すると主張する法定通貨システムの延命を手助けしている。
ビットコインの静かな妥協
2025年7月18日にGENIUS法が成立すると、暗号資産業界はこれを規制の不確実性の終わりとして歓迎した。同法は、認可されたステーブルコイン発行者に対し、現金や米国債といった流動性の高い準備資産の保有、月次開示の公表、連邦または州当局の監督への服従を義務付けている。同時に、連邦準備制度による中央銀行デジタル通貨の発行は棚上げされた。
支持者はこれを革新への勝利と見なしたが、批判派は民間マネーの事実上の連邦管理だと指摘した。米国はもはや独自のデジタルドルを発行する必要がない。単に、その機能を監督下にある民間発行者に委託しただけだ。健全で分散型の通貨を理念に築かれたビットコイン支持者にとって、この変化は警戒すべきものだった。
Tetherの民間帝国
この新たな枠組みの最大の受益者は、世界のステーブルコイン市場を支配するUSDTトークンを発行するTether Limitedだ。2025年第2四半期の監査報告で、Tetherは約49億ドルの純利益と、1270億ドルを超える米国債の保有高を報告した。そのバランスシートは約1200億ドルの国債保有を示しており、Tetherは世界最大級の米国政府債務の民間保有者となっている。
これらの資産の保管を担うのは、ハワード・ルトニック氏が率いるウォール街の企業、キャンター・フィッツジェラルドだ。ルトニック氏はTetherの準備金の健全性を公に擁護し、キャンターが保管者としての役割を果たす一方、同社の株式は保有していないことを強調してきた。
しかし、この関係はさらに複雑になった。ルトニック氏は後に、貿易や金融規制の一部を監督するホワイトハウスの要職に指名されたのだ。この任命により、米国政府債務の最大級の民間保有者のひとつ、そして利益を米国債に依存するドル連動トークンを発行する企業の主要保管者に、連邦政策立案者が近い位置に立つことになる。体裁が悪い。ビジネス上の関係として始まったものが、今や利益相反の疑いを生み、Tetherをウォール街の金融インフラとそれを統治する政治機構の両方に組み込んでいる。
事実上、Tetherは民間中央銀行となった。ドル建て債務を発行し、通貨発行益を得て、暗号経済を通じて流動性を配分する――すべて米国のソブリン債に依存しながら。従業員一人当たりの利益は、金融界で最も収益性の高い機関に匹敵する。
代理監視体制
ステーブルコインは迅速でボーダレスな決済を約束するが、その仕組みはコンプライアンスに依存している。2023年12月以降、Tetherは米国財務省外国資産管理局(OFAC)によって制裁されたアドレスに対する積極的なウォレット凍結方針を維持している。同社は不正行為に関連する数十億ドル相当のトークンを凍結し、現在は米国シークレットサービスやFBIと直接連携していると述べている。
これは本質的に不吉なことではない――規制当局が要求していることだ――しかし、取り締まりが通貨そのものに組み込まれていることを意味する。管理の主導権はもはや銀行だけにあるのではない。トークン発行者のスマートコントラクトに存在するのだ。
TetherがLiquidやRGBプロトコルといったビットコイン関連ネットワークにUSDTを拡大するにつれ、同じコンプライアンスの仕組みが付いてくる。ビットコインインフラがこれらのトークンをホストすればするほど、ビットコインウォレットや決済チャネルの周辺に本人確認、KYC、ホワイトリスト機構が現れるだろう。かつて中立性を誇りとしていたネットワークは、監視機能を持つ決済レールの導管となるリスクを負っている。
デジタルドルの政治経済学
GENIUS法の成立は、デジタル通貨の政治構図を塗り替えた。法案の提案者たちは、民間ステーブルコインが選択肢を保ち、政府の権力を制限すると主張し、反CBDC法案として打ち出した。しかし、その結果は中央銀行デジタル通貨がもたらすものとほぼ同一だ。プログラム可能で追跡可能なドル――ただしFRBではなく企業が管理する。一部のアナリストは、これを「事実上のCBDC」の誕生と呼んでいる。
この政策は財政政策とも見事に合致している。発行されるすべてのUSDTは、短期国債の需要を生み出しており、ステーブルコイン支持者が回避すると主張する政府に事実上資金を提供している。Tetherの利益は、これらの証券が生む金利収入だ――公的債務から民間発行者への見えない補助金だ。
ステーブルコインを従来の債券市場に組み込むことで、米国はドルを軸とした循環構造を作り出した。ビットコインの需要が国債発行を支え、国債利回りがビットコインの収益性を支える。この循環において、分散化は二の次だ。
ビットコインの物語の取り込み
ビットコインコミュニティ内では、アルトコインへの批判は根強いが、スポンサーシップ、イベントパートナーシップ、統合が、いかに簡単に原則が金で曲がるかを示している。ビットコインカンファレンスでは、Tetherの幹部や支持者がステージに立つ機会が増えており、しばしば「普及の橋渡し役」として位置づけられている。
Tetherから資金を受け取るビットコイン支持者の間では、常套句が広まっている。「ステーブルコインが不可避なら、ビットコイン支持者が運営する方がまし」というものだ。もう一つの人気のある擁護論は、Tetherがドルシステムから締め出された国々やハイパーインフレや経済崩壊に苦しむ人々に生命線を提供しているというものだ。これは感情に訴える物語だ。こうした都合の良い言い訳は、妥協を正当化し、ビットコイン支持者がかつて反対すると誓ったシステムからスポンサーシップや資金を受け取ることを可能にする。
この論理は一部を安心させるかもしれないが、本質を曖昧にする。ビットコイン上のUSDTはビットコインをより自律的にするのではない。ドルをあらゆる場所に浸透させるのだ。ビットコイン開発者や支持者がスポンサーシップや露出のためにTetherと連携するとき、彼らは法定通貨の支配によって成り立つシステムにお墨付きを与えている。皮肉なことに、ビットコインの最も熱烈な擁護者たちが今や、脱却するために生まれたはずの構造の定着を助けているのだ。
金の流れを追え
Tetherの規模は、市場と情報発信の両方で影響力を持つ。年間数十億ドルの利益とウォール街の保管機関との太いパイプにより、カンファレンスのスポンサー、研究への資金提供、デジタル資産業界全体の言説に影響を及ぼす力を持つことができる。その幹部たちは政策フォーラムに頻繁に登場し、ステーブルコインをイノベーションと自由の擁護者として提示する。その度に、規制されたドル建てトークンがビットコインの発展につながるという見方を当たり前のものにしていく。
しかし資金の流れは別の真実を物語る。USDTで決済されるステーブルコイン取引は、ドルシステムの支配力を広げ、通貨の武器化を永続させる。コンプライアンスの仕組みが重なるごとに、ブロックチェーン経済により深く監視が埋め込まれる。そして、そのトレードオフを受け入れるすべてのビットコイン支持者が、分散化が看板だけになったネットワークの構築を助けている。
ビットコインを潰すのに陰謀はいらない。支持者たちがビットコインの本質を忘れるだけで十分だ。GENIUS法、Tetherの躍進、民間決済ルートへの規制優遇――これらすべてが、デジタルマネーは存在するが、常に許可が必要な未来を指し示している。真のトロイの木馬はTetherではない。Tetherと協力することで自由が守られるという思い込みこそがトロイの木馬なのだ。
結局のところ、多くのビットコイン支持者が、Tetherの思惑通りの場所に留まっている――逃れようとしているシステムに、今も縛られたままだ。
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