AIの時代であることは疑いようがない。企業はキャッシュフローをハードウェア投資へ振り向けるために従業員数を半減させることもあり、株式市場はFAANGの存在によって史上最高値付近を維持している。セルフホスト型AIエージェントであるOpenClawは、GitHub上でLinuxやReactを上回るスター数を獲得している。また、Blockを率いるジャック・ドーシーでさえ、人工知能時代に対応するため大胆な組織再編を進めている。
しかし、このAIブームのどれほどが実体を伴ったものなのか。そして、そのインフラを構築する企業のうち、実際に利益を手にする企業はどれほど存在するのだろうか。
米国の公開ビットコインマイナーはすでに選択を下している。多くの企業がAIデータセンター構築へ資本を投じ、一部はブランド名までも変更し、ビットコインから距離を置き始めている。AI関連への転換はさまざまな形で表明されているが、その中でも特に急進的な動きがいくつかある。
時価総額およそ60億ドルと推定され、米国最大級のマイナーのひとつであるCypher Miningは、ビットコインから離れAIへ全面的に転換するブランド変更を発表した。最新の投資家向けレポート「Rebrands to Cipher Digital to Reflect Strategic Shift Toward HPC」において同社は、「Alborz、Bear、Chiefの各マイニングサイトの49%持分を売却した理由」を説明している。
また、時価総額10億ドルを超える大手マイナーBitfarms LtdもAIへの全面転換を発表した。CEOのBen Gagnonは、Coindeskの報道によれば「我々はもはやビットコイン企業ではない」とまで発言している。ただし社名には依然として「Bit」が残されている。
これらの公開企業の一部は、少なくとも短期から中期的には、ビットコインよりもAIからのドル収益の方が大きいと見込んでいる。また、他の企業はこれを事業の多角化、あるいは見逃せない機会と捉えている。
Sazminingの共同創業者兼CEOであるKent Halliburtonは、Bitcoin Magazineの独占インタビューで次のように語った。
「現在、ビットコイン1枚を採掘する平均コストは約8万7000ドルです。スポット価格は約7万ドル。つまり業界の多くは赤字であり、公開マイナーはそれをAI転換の理由にしています。」
Sazminingはフロンティア地域のエネルギーを活用する民間ビットコインマイナーで、主な事業拠点は米国外にある。
Halliburtonはさらに次のように説明する。
「8万7000ドルという数字は業界平均です。テキサスで旧世代マシンを電力網で動かしている事業者も含まれています。私たちのパラグアイやエチオピアの拠点では、顧客はエネルギーコストベースで5万〜6万4000ドルでビットコインを生産しています。しかも電力は100%再生可能エネルギーです。これはスポット価格より10〜30%安い。収益性は十分にあります。」
ただしそれには長期的な投資視点、あるいはより安価なエネルギーが必要となる。しかし四半期決算でドル建ての成果を求められる米国の公開マイナーにとって、それは実行しづらい条件である。
エネルギーコストの問題について、Halliburtonは米国の公開マイナーにも競争力を持つ機会はあったと指摘する。
「彼らは電力契約も土地もインフラも持っていました。安くビットコインを採掘するために必要なものはすべて揃っていた。それなのに今では、それをMicrosoftやGoogleに貸し出して賃料を受け取っています。ビットコインネットワークの安全性を守る企業から、ハイパースケーラーのラックスペースを提供する企業になってしまった。そしてそれを戦略と呼んでいる。その移行資金を調達するために、彼らはバランスシート上のビットコインを1万5000枚以上売却しました。」
最大級の公開マイナーの中では、IREN Limitedが2025年4月にAIクラウドサービスへの転換を開始した。同社はMicrosoftと、NVIDIA GB300 GPUを使用した200MWのIT負荷を提供する5年間97億ドルの契約を発表している。
TeraWulfはFluidstackを通じてGoogle関連のHPC拡張を進め、200MW以上について10年間契約を締結した。
Cipher DigitalはHPC向けインフラ事業者へ完全転換し、600MWの契約容量を確保している。内訳にはAWSとの15年300MW契約、Google支援のFluidstackとの10年300MW契約が含まれる。
Hut 8はGoogle支援のFluidstackと15年245MW契約を締結し、将来的には1000MW以上への拡張の優先交渉権も確保している。
Core ScientificはCoreWeaveとの提携により、MicrosoftおよびOpenAI向けワークロードに対応するHPC事業を270MWまで拡大した。
Riot PlatformsはAMDと提携し、10年間25MWのAIホスティング契約を締結。またテキサス州Corsicana拠点で最大600MWのAI/HPC事業を検討している。
MARA HoldingsはStarwood CapitalのStarwood Digital Venturesとの合弁でAI事業へ参入し、初期段階で1GWのIT容量を目指している。将来的には2.5GW以上へ拡張する計画だが、ハイパースケーラー契約はまだ公表されていない。
CleanSparkはテキサス州でAI/HPC向け土地と電力を取得しており、Brazoria郡の447エーカーで300〜600MWの可能性を持つ施設を計画している。資金はビットコイン売却によって調達されている。
AIのゴールドラッシュが到来していることは確かだ。多くの公開マイナーは、この巨大な技術トレンドのインフラを構築する機会を見ている。しかし歴史は、新しい時代のインフラを構築する企業に必ずしも優しくはなかった。長期的には、非常にリスクが高く、リターンは中程度という投資になりがちである。
例えば、鉄道を建設した企業のうち、今日まで存続している企業はどれほどあるだろうか。あるいはもっと最近で言えば、1990年代後半から2000年代初頭にインターネット用光ファイバーを敷設した企業を思い浮かべられるだろうか。
1800年代後半には鉄道会社の破綻が相次ぎ、1873年恐慌と呼ばれる金融危機を引き起こした。多くの企業が需要が十分にない段階で過剰な負債を抱え、鉄道網拡張を進めていたためだ。
その後、J.P. Morganが破綻した鉄道会社を統合し、不動産資産を新しい所有者のもとに再編した。鉄道建設の利益を最終的に得たのは、彼らであった。
同様に2000年代のドットコムバブル崩壊では、光ファイバー企業の多くが倒産した。そしてそのインフラは、後にGoogleやMetaのようなハイパースケーラーによって安値で買収された。
鉄道も光ファイバーも、世界の商業活動を拡大させる上で大きな役割を果たした。しかし、その過程で多くの企業は生き残れなかった。今日のAIブームを見ているベンチャーキャピタリストは、この歴史をよく理解している。
AI投資の資本支出と収益のギャップ
巨大なインフラ投資からどこで利益が生まれるのかについて、投資家の間で疑問の声も上がり始めている。Goldman Sachsは2025年10月のレポート「AI: In a bubble?」で、現在の投資はビッグテックの収益で支えられる可能性があるものの、一部企業の評価は「過熱気味」であると指摘した。
SequoiaのDavid Chanは2023年以来、AI関連収益と資本支出の間の拡大するギャップを指摘しており、その差は約6000億ドルに達すると報じられている。2026年のハイパースケーラーの設備投資は7000億ドルを超える見込みだが、そのリターンはどこから来るのか。
OpenAIの年間経常収益（ARR）200億ドルは新興企業としては驚異的だが、FuturumGroupによればこれは「2026年のハイパースケーラー設備投資総額の約3%にすぎない」。Anthropicの年間90億ドルの収益も同様である。Cohere、Mistral、PerplexityなどAI企業全体の2026年の合計収益は350億ドル未満と推定されている。
AIの価値がどこで生まれるのかについては、ベンチャー投資家Chamath Palihapitiyaも懐疑的な見方を示している。彼はAI向け半導体企業Groqへの投資家であり、Facebookの初期幹部でもあった人物だ。
PalihapitiyaはAll-In Podcastで、企業は自社の機密情報をクラウドAIに渡すことに不安を感じ、やがてセルフホスト型AIへ移行する可能性があると語った。企業のGPUクラスターを自社内に構築する方が安全かもしれないというわけだ。
AIプロバイダーがユーザーデータを学習に使う可能性がある以上、企業の機密情報がモデルの知識として世界に広がるリスクがある。たとえ学習禁止契約が普及しても、クラウドAI企業との間には非常に高い信頼関係が必要となり、内部情報漏洩などのリスクも残る。
AI需要の本質についても疑問がある。もし個人アシスタントに渡した情報がインターネット上に公開されると分かっていたら、雇うだろうか。おそらくそうではない。
実際、米ニューヨーク南部地区連邦裁判所は、AIチャットボットとの法律相談には弁護士特権が適用されないと判断した。つまりAIとの会話内容が法廷で証拠として提出される可能性がある。これはAIを無条件に信頼することのリスクを示している。
AIと信頼
「信頼」という言葉は、世界の重みを支えるほど重要な概念である。信頼とは本質的に予測可能性だ。ある人間、システム、AIが、将来も同じように行動すると期待できるという確信である。
しかしクラウドAIでは、データはユーザーのマシンを離れクラウドへ送られる。その内部で何が起きているかは利用者には分からない。法律的な制約によって、クラウドAIが必ずしもユーザーに忠実であるとは限らない。
そのため、OpenClawのようなセルフホスト型AIに人々が強い関心を示しているのかもしれない。
最近、AI業界ではあるオープンソースプロジェクトが大きな話題となった。OpenClawはGitHubで28万9000以上のスターを獲得し、LinuxやReactをも上回っている。公開されてからまだ数週間しか経っていないにもかかわらずだ。
なぜここまで人気なのか。理由は主に二つある。
ひとつは、人間のアシスタントに近い体験を提供すること。ユーザーの好みを学び、記録し、自己更新する。
そしてもうひとつは、自分のマシンでホストできることだ。
多くのユーザーがMac miniを購入し、OpenClawをローカルで実行している。Claude Max API（月額約200ドル）と組み合わせるケースも多い。これはセルフホスティング革命だと主張する人もいる。
OpenClawは単なるチャットボットではない。ユーザーが関係を築くAIエンティティのような存在である。そして良い関係は信頼の上に築かれる。
セルフホストAIとビットコインマイナー
これが公開ビットコインマイナーとどう関係するのか。
もしセルフホスト型AIが未来だとすれば、状況は大きく変わる。
中国のAIモデルはより軽量化されており、最先端GPUがなくても動作する。ローカルでモデルを運用するオープンソースツールも急速に増えている。
歴史を振り返れば、大量生産されたハードウェアは最終的に一般家庭にも普及する。AIハードウェアも同様にコモディティ化し、家庭でAIを動かす時代が来る可能性がある。
実際、AI分野で遅れを取っていると見られるAppleが、最終的には最大の勝者になる可能性もある。
その理由はハードウェアだ。最新のMacではRAMとVRAMが統合されており、ローカルで大規模モデルを動かしやすい。GPU依存の従来型PCとは大きく異なる設計である。
セルフホストAIは未来である。
そしてその視点から見ると、公開ビットコインマイナーは中期的な法定通貨収益を追い求めるあまり、罠にはまった可能性がある。
それはドットコムバブルの企業が陥った罠であり、鉄道建設の時代の企業が陥った罠でもある。
未来のインフラを構築する企業が、必ずしもその利益を手にするとは限らない。
