JPモルガンのアナリストによると、ビットコインは5カ月連続で推定マイニング・コストを下回る価格で取引されており、その結果、マイニング事業者のおよそ5社に1社が採算割れとなり、上場マイニング企業は過去最高規模の量のビットコインを売却せざるをえなくなっているという。
今週配布された顧客向けレポートで、マネージングディレクターのニコラオス・パニギルツォグル氏率いるアナリストチームは、2026年にビットコイン・マイニングの収益性が「悪化」すると指摘している。JPモルガンは、ビットコインの現在の総生産コストを約7万8000ドルと見積もっている。この数字は、上場マイニング企業全体における電力コスト、ハードウェアの減価償却費、およびその他の運営経費を基に算出されたものだ。
ビットコインが6万3000ドル付近で取引されるなか、現物価格と損益分岐点の差が、業界全体に継続的な圧迫をもたらしている。
JPモルガンが指摘するもっとも注目すべき変化のひとつは、ビットコイン・ネットワークそのものが価格変動に反応する仕組みに構造的な変化が生じている点だ。マイニング難易度のBTC価格に対するベータ値（価格変動に対して難易度がどの程度変動するかを示す指標）は、過去6カ月で0.62まで上昇した。この数値は、マイナーの多くが採算ライン付近で稼働し、価格変動に応じてマシンの稼働と停止を切り替えるようになり、従来のような安定した運営を維持できていないネットワークの状況を反映している。
この傾向は6月初旬に顕著となった。この時期、マイニング難易度が10.09%低下し、これは今年に入って2番目に大きな下落幅となった。Galaxy Research社によると、ビットコインのハッシュレートは6月に12%低下した。これに匹敵する10%規模の難易度低下は1月にも発生しており、同じ年にこの規模の下落が2回発生したことになる。
こうした資金的な圧迫により、上場マイニング企業は窮地に追い込まれている。JPモルガンのレポートが引用した「TheEnergyMag」のデータによると、MARA Holdings社、CleanSpark社、Riot Platforms社、Cango社、Core Scientific社、Bitdeer社などの企業は、運営費用を賄うために2026年第1四半期だけで合計3万2000 BTCを売却した。この数字は、これらの企業が2025年通年で売却したビットコインの総量を上回っており、四半期売却量の新記録となった。これは、Terra-Luna破綻後の弱気相場にあって、2022年第2四半期に記録した2万 BTCという過去最高記録を上回っている。
Hashrate Indexによると、計算能力単位当たりのマイニング収益を示す指標である「ハッシュプライス」は現在、1ペタハッシュ毎秒当たり一日約33ドルの水準にある。JPモルガンが分析で引用したCoinSharesの「2026年第1四半期ビットコイン・マイニングレポート」によると、この水準では世界のマイニング業界の約20%が採算割れの状態にある。
ビットコインに対する逆張りシグナル
厳しい状況にもかかわらず、JPモルガンのアナリストたちは弱気な結論を下すことはなかった。同チームは、このような弱い市場センチメントは、過去のサイクルにおいて、将来的な価格上昇を示唆する「逆張り指標」として機能してきたと指摘している。
彼らは、BTCの価格がその生産コストを大幅に下回った状態が続く限り、ハッシュレートの感応度上昇と難易度調整の拡大が継続すると予想している。
価格が大幅に回復しない限り、2026年前半に、高コスト体質のマイニング事業者による“さらなる降伏”が発生する可能性がある。本稿執筆時点で、マイナー全体が保有するビットコイン総量は約180万 BTCであり、2023年末の186万 BTCから減少している。これは、企業財務として保有しているビットコインの取り崩しが、現在の市場環境において継続的に行なわれていることを示している。
